华泰证券-2014年第36周宏观周报:8月财政力度减弱,微调政策相继而出,英语周报36期答案2014,华泰证券2014暑期实习,华泰证券2014专业板

发布时间:2014-09-29 来源: (www.hfnews.net)

宏观视角: 8 月财政力度减弱,微调政策相继而出 上周在 8 月数据披露之后,相继出台了季调政策:一是周一风传的定向 SLF5000 亿,二是周三( 9 月17 日)国务院常务会议再...

证券研究报告 华泰宏观研究 / 宏观周报 2014 年09 月22 日 俞平康 高级经济学家 0755-82492303 yupingkang@mail.htsc.com.cn 杨斌 执业证书编号:S0570513030001 研究员 (0755)8277 6426 yangbin@mail.ht sc.com.cn 孙峥 联系人 sunzheng@mail.ht sc.com.cn 1、华泰宏观:8 月工业投资数据点评: 宏观向 微观 回归, 政策 面临考 验 (20140913) 2 、宏观周报:总供给收缩值得警惕 (20140915) 8 月财政力度减弱,微调政策相继而出 ——2014 年第36 周宏观周报 投资要点:

宏观视角:8月财政力度减弱,微调政策相继而出 上周在 8 月数据披露之后,相继出台了季调政策:一是周一风传的定向 SLF5000 亿, 二是周三(9 月 17 日)国务院常务会议再次对小微企业出手,出台六条扶持小微企 业措施,其中对月销售额 2-3 万元的小微企业、个体工商户等也暂免征收增值税和营 业税。三是周四正回购利率降低 20 个 bp。

5000 亿的 SLF 出台,大大降低了短期内全面降准的可能,因为如果考虑全面降准, 短期的数量放松就显得多余。如我们之前所述,全面降准难以控制货币流向,可能会 在一定程度上抵消调结构的努力。降息的政策优先度大于降准,因为价格工具对调结 构的损害小于数量工具,且降低融资成本同时具有消减存量债务、减轻企业财务负担 及稳增长的优势。但降息仍属于较强的宏观刺激政策,与总理的“滴灌喷灌”式的调 控思路不符,年内未必成行。

短期内的政策有哪些?我们认为货币政策还会集中在定向政策方面,财政政策短期也 有望发力,但全年预算赤字目标不变的情况下,财政施展的空间有限。此外,我们了 解到各地省级政府近两日都在召开紧急会议,商讨应对经济下行的政策,预计会有些 对策出台,但财源的制约今年以来明显约束了地方的投资行为,如中央不下保增长的 决心,地方政府可作为的空间不大。

短期财政支持力度将增加,全年空间仍有限。8 月显著低于预期的经济数据表现,使 稳增长的压力增加,尽管我们不认为会采取激进的刺激政策,但托底仍是必须的,政 府不可能坐视经济失速的发生。短期内财政支持的力度将会增加,前两月明显放缓的 财政投放节奏,也为短期的财政释放提供了一定空间。但全年来看,如预算赤字率不 放松,整体空间仍较为有限。四季度财政究竟发力多少,一是看经济下滑的风险有多 大,二是看中央能否充分发挥跨年度预算平衡机制,适度放松预算赤字率。

相关研究 宏观研究/宏观经济 | 2014 年 9 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 8 月财政力度减弱,微调政策相继而出 ..........................................................................4 价格形势.....................................................................................................................6 货币市场.....................................................................................................................9 外汇市场...................................................................................................................10 经济指标................................................................................................................... 11 每周政策焦点 ............................................................................................................12 宏观经济数据预测 .....................................................................................................13 本周经济日历 ............................................................................................................14 图表目录 图 1:

财政收支增速及差额(%,十亿元) ...............................................................5 图 2:

税收及主要税种增速(%) ............................................................................5 图 3:

中央及地方本级收入支出增速(%) ...............................................................5 图 4:

财政支出主要方向同比增速(%) ..................................................................5 图 5:

农业部农产品及菜篮子批发价格指数...............................................................6 图 6:

22 省市猪肉均价与猪粮比 ..............................................................................6 图 7:

商务部食用农产品价格指数:粮食、肉、蔬菜 .................................................6 图 8:

商务部食用农产品价格指数:其他类...............................................................6 图 9:

生产资料价格指数:能源与非能源产品 ...........................................................7 图 10:

生产资料价格指数:黑色金属与有色金属 ....................................................7 图 11:

生产资料价格指数:矿、橡胶与化工产品 ....................................................7 图 12:

生产资料价格指数:建材、农资与轻工原料 .................................................7 图 13:

全国主要煤种均价......................................................................................7 图 14:

国内主要地区水泥均价 ...............................................................................7 图 15:

钢材价格指数 ............................................................................................8 图 16:

型材及板材均价(%) ...............................................................................8 图 17:

CRB 现货综合价格指数 ..............................................................................8 图 18:

世界原油期货结算价 ..................................................................................8 图 19:

LME 基本金属期货收盘价...........................................................................8 图 20:

伦敦现货黄金价格......................................................................................8 图 21:

央行公开市场操作(亿元) ........................................................................9 图 22:

公开市场到期情况(亿元) ........................................................................9 图 23:

短期利率:SHIBOR和 R007 ......................................................................9 图 24:

短期利率:FR007 和银行间同业拆借加权....................................................9 宏观研究/宏观经济 | 2014 年 9 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图 25:

票据直贴利率(月息) ...............................................................................9 图 26:

国债到期收益率 .........................................................................................9 图 27:

美元兑人民币:中间价与 NDF ..................................................................10 图 28:

美元兑人民币:中间价与即期汇率 ............................................................10 图 29:

欧元、日元兑人民币:中间价 ...................................................................10 图 30:

美元指数与 VIX .......................................................................................10 图 31:

铁路货运量当月同比(%)....................................................................... 11 图 32:

重点钢企预估日均粗钢产量 ...................................................................... 11 图 33:

30 大中城市商品房成交面积 ..................................................................... 11 图 34:

6 大电厂日均耗煤量 ................................................................................. 11 宏观研究/宏观经济 | 2014 年 9 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 8 月财政力度减弱,微调政策相继而出 上周在 8 月数据披露之后,相继出台了季调政策:一是周一风传的定向 SLF5000 亿,二是 周三(9 月 17 日)国务院常务会议再次对小微企业出手,出台六条扶持小微企业措施,其 中对月销售额 2-3 万元的小微企业、个体工商户等也暂免征收增值税和营业税。三是周四正 回购利率降低 20 个 bp。同时,上周新华社也发文再谈降息,文中称“降息是对改革的不信 任”,“还不到下决心的时候”。

对于这几个政策我们认为:

1、5000 亿的SLF 从规模上讲,接近一次全面降准的力度,但因为期限仅为3 个月, 仍是一个短期刺激行为。同时,此时出手 SLF,也有缓解对银行存款偏离度管理可能造成 的季末存款紧张的影响。

2、对于小微企业降税,我们粗略估计,此次新增年减税规模也就 300 亿左右,对经济增速 的影响微乎其微。出台免税政策的目的,其一是在维持基本就业的稳定,因为新增和再就业 的 70%以上集中在小微企业;

其二也有稳定市场预期的意图存在。

3、正回购降息 20 个 bp,其意义虽不可和全面降息相比,但实质上存在降息的功能。目的 在于从短端利率入手,通过降低短端利率来引导无风险利率的全面下降,最终达到降低社会 融资成本的意图。这种方式较全面降息对市场的预期冲击更小,符合中央精准微调的政策意 图。未来也会更多通过公开市场来影响利率的走向。

降息优先度高于降准,年内两者恐皆难成行 5000 亿的 SLF 出台,大大降低了短期内全面降准的可能,因为如果考虑全面降准,短期的 数量放松就显得多余。如我们之前所述,全面降准难以控制货币流向,可能会在一定程度上 抵消调结构的努力。降息的政策优先度大于降准,因为价格工具对调结构的损害小于数量工 具,且降低融资成本同时具有消减存量债务、减轻企业财务负担及稳增长的优势。但降息仍 属于较强的宏观刺激政策,与总理的“滴灌喷灌”式的调控思路不符,年内未必成行。

短期内的政策有哪些?我们认为货币政策还会集中在定向政策方面,财政政策短期也有望发 力,但全年预算赤字目标不变的情况下,财政施展的空间有限。此外,我们了解到各地省级 政府近两日都在召开紧急会议,商讨应对经济下行的政策,预计会有些对策出台,但财源的 制约今年以来明显约束了地方的投资行为,如中央不下保增长的决心,地方政府可作为的空 间不大。

莫要低估中央调结构的决心 从“李克强经济学”开始,市场开始逐步认识到现届政府与之前的不同,不刺激、去杠杆和 调结构成为总理政策的基调,但每当经济下行,政策向稳增长倾斜,市场便开始怀疑政府调 结构的决心。但回顾近两年来的稳增长政策,都是嗓门大动作小,今年更明显将政策局限在 定向的“微刺激”上,相应的调结构政策仍源源不断的推出。应该认识到,“李克强经济学” 是一个动态的调控过程,政治和经济都是政策考量的变量,不发生“系统性”风险和社会稳 定是底限,但在此底限之上,不应低估中央对调结构方向的努力。特别是在经济下行压力增 大但尚不至于破裂的之际,不应对刺激政策做过高的预期。

8 月财政支持下降,短期内力度会有提升 8 月财政收入支出增速均回落,财政支持力度下降。上周公布了 8 月财政数据。8 月财政收 入支出增速均回落:财政收入同比增速 6.1%,较上月的 6.9%回落;

财政支出同比增速 6.2%, 上月为 9.6%。财政收支差额 1095 亿。

地方收入下滑快,中央支出有所收缩。中央财政本级收入增速 5.5%,上月为 4.7%;

地方本 宏观研究/宏观经济 | 2014 年 9 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 级收入增速 6.6%,上月为 9.1%。地方收入的下滑较中央收入更快。支出方面,中央本级支 出增速 1.7%,前值为 11.7%,这其中有基数因素,但也可见中央财政的支持力度在 8 月有 所收缩。地方本级支出增速 7.1%,上月为 9.3%。

税收回落明显,工业放缓和地产下滑影响明显。8 月税收增速明显回落,同比增速 2%,上 月为 9.4%。各税种基本都出现增速回落,其中营业税同比增速-16%,考虑到营改增收入转 移等因素后增长 2%,增幅偏低,地产下滑的影响明显。.国内增值税同比增长 10.9%,扣除 营改增转移收入后增长 3.4%。增幅偏低,主要受工业生产增速放缓、工业生产者出厂价格 下降、扩大营改增试点范围增加进项税抵扣等因素影响。企业所得税同比增长 4.6%。其中 工业企业所得税 167 亿元,下降 1.1%;

房地产企业所得税 94 亿元,下降 5.1%;

建筑业企 业所得税 70 亿元,下降 1.7% 支出方向明显偏向民生。分项目看,8 月社会保障和就业支出同比增长 12.3%;

医疗卫生与 计划生育支出同比增长 14%;

教育支出同比增长 11.1%;

文化体育与传媒支出同比增长 12.9%;

住房保障支出同比增长 28.3%。财政支出明显倾斜在民生方向,基建方向支出放缓, 交通运输支出增速 12%,上月为 51%。

短期财政支持力度将增加,全年空间仍有限。8月显著低于预期的经济数据表现,使稳增长 的压力增加,尽管我们不认为会采取激进的刺激政策,但托底仍是必须的,政府不可能坐视 经济失速的发生。短期内财政支持的力度将会增加,前两月明显放缓的财政投放节奏,也为 短期的财政释放提供了一定空间。但全年来看,如预算赤字率不放松,整体空间仍较为有限。 四季度财政究竟发力多少,一是看经济下滑的风险有多大,二是看中央能否充分发挥跨年度 预算平衡机制,适度放松预算赤字率。

图 1:

财政收支增速及差额(%,十亿元) 图 2:

税收及主要税种增速(%) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图 3:

中央及地方本级收入支出增速(%) 图 4:

财政支出主要方向同比增速(%) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 -20 0 20 40 60 80 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1 1 - 0 1 1 1 - 0 4 1 1 - 0 7 1 1 - 1 0 1 2 - 0 1 1 2 - 0 4 1 2 - 0 7 1 2 - 1 0 1 3 - 0 1 1 3 - 0 4 1 3 - 0 7 1 3 - 1 0 1 4 - 0 1 1 4 - 0 4 1 4 - 0 7 财政收入支出差额 财政收入同比(右) -20 -10 0 10 20 税 收 企 业 所 得 税 营 业 税 增 值 税 消 费 税 进 口 产 品 税 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 1 2 - 0 2 1 2 - 0 4 1 2 - 0 6 1 2 - 0 8 1 2 - 1 0 1 2 - 1 2 1 3 - 0 2 1 3 - 0 4 1 3 - 0 6 1 3 - 0 8 1 3 - 1 0 1 3 - 1 2 1 4 - 0 2 1 4 - 0 4 1 4 - 0 6 1 4 - 0 8 中央本级收入同比 地方本级收入同比 中央本级支出同比 -50 0 50 100 教 育 文 化 社 保 医 疗 环 境 城 乡 农 林 水 交 通 运 输 住 房 保 障 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 宏观研究/宏观经济 | 2014 年 9 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 一周数据扫描 价格形势 食品价格继续上涨 上周,农产品批发价格和菜篮子产品批发价格指数小幅回升。22 省市猪肉价格周内基本持 平,本轮猪肉价格 5 月已经触底回升,母猪存栏量继续大幅下降,目前猪肉已确定进入价格 上升周期。食品价格方面,根据商务部数据,9 月 12 日当周,肉类、水果以及蔬菜价格均 出现了显著的回调,总体来看食用农产品价格指数单周环比下跌 0.3%。由于目前需求端疲 软,预计 9 月份非食品价格仍会拖累 CPI 上行,而食品价格例如蔬菜等阶段性的回调可能 会加剧这种效应,物价或会面对更低的下行位置。

图 5:

农业部农产品及菜篮子批发价格指数 图 6:

22 省市猪肉均价与猪粮比 资料来源:Wind,华泰证券研究所(2000 年=100) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图 7:

商务部食用农产品价格指数:粮食、肉、蔬菜 图 8:

商务部食用农产品价格指数:其他类 资料来源:Wind,华泰证券研究所(2012 年1 月=100) 资料来源:Wind,华泰证券研究所(2012 年1 月=100) 生产资料价格环比回落 150 160 170 180 190 200 210 220 1 3 - 0 3 1 3 - 0 4 1 3 - 0 5 1 3 - 0 6 1 3 - 0 7 1 3 - 0 8 1 3 - 0 9 1 3 - 1 0 1 3 - 1 1 1 3 - 1 2 1 4 - 0 1 1 4 - 0 2 1 4 - 0 3 1 4 - 0 4 1 4 - 0 5 1 4 - 0 6 1 4 - 0 7 1 4 - 0 8 农产品批发价格总指数 菜篮子产品批发价格指数 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 30 35 1 1 - 0 3 1 1 - 0 6 1 1 - 0 9 1 1 - 1 2 1 2 - 0 3 1 2 - 0 6 1 2 - 0 9 1 2 - 1 2 1 3 - 0 3 1 3 - 0 6 1 3 - 0 9 1 3 - 1 2 1 4 - 0 3 1 4 - 0 6 1 4 - 0 9 22个省市:平均价:猪肉 22个省市:猪粮比价 50 60 70 80 90 100 110 120 80 90 100 110 120 130 140 150 1 0 - 0 1 1 0 - 0 5 1 0 - 0 9 1 1 - 0 1 1 1 - 0 5 1 1 - 0 9 1 2 - 0 1 1 2 - 0 5 1 2 - 0 9 1 3 - 0 1 1 3 - 0 5 1 3 - 0 9 1 4 - 0 1 1 4 - 0 5 1 4 - 0 9 粮食 90 100 110 120 130 140 150 160 1 0 - 0 1 1 0 - 0 5 1 0 - 0 9 1 1 - 0 1 1 1 - 0 5 1 1 - 0 9 1 2 - 0 1 1 2 - 0 5 1 2 - 0 9 1 3 - 0 1 1 3 - 0 5 1 3 - 0 9 1 4 - 0 1 1 4 - 0 5 1 4 - 0 9 食用油 禽类 蛋类 水产品 宏观研究/宏观经济 | 2014 年 9 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 9 月 12 日当周,生产资料价格继续环比回落,除轻工原料和农资产品外,其他生产资料价 格环比回落,其中橡胶及有色金属跌幅明显,黑色金属、建材以及化工产品等也出现了小幅 的下跌。

上周,煤炭价格小幅稳中略升,焦煤价格小幅上涨,动力煤价格持平。水泥价格继续回落, 华东及东北地区水泥价格回落明显。钢材价格指数也在继续回落。

图 9:

生产资料价格指数:能源与非能源产品 图 10:

生产资料价格指数:黑色金属与有色金属 资料来源:Wind,华泰证券研究所(2013 年1 月=100) 资料来源:Wind,华泰证券研究所(2013 年1 月=100) 图 11:

生产资料价格指数:矿、橡胶与化工产品 图 12:

生产资料价格指数:建材、农资与轻工原料 资料来源:Wind,华泰证券研究所(2013 年1 月=100) 资料来源:Wind,华泰证券研究所(2013 年1 月=100) 图 13:

全国主要煤种均价 图 14:

国内主要地区水泥均价 资料来源:Wind,华泰证券研究所(2013 年1 月=100) 资料来源:Wind,华泰证券研究所(2013 年1 月=100) 90 92 94 96 98 100 102 85 87 89 91 93 95 97 99 101 103 1 3 - 0 1 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 能源产品 非能源 75 80 85 90 95 100 105 1 3 - 0 1 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 黑色金属 有色金属 96 97 98 99 100 101 102 60 70 80 90 100 110 120 1 3 - 0 1 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 矿产品 橡胶产品 94 96 98 100 102 95 96 97 98 99 100 101 102 103 1 3 - 0 1 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 建材产品 农资产品 300 400 500 600 700 800 600 1100 1600 2100 1 1 - 0 3 1 1 - 0 6 1 1 - 0 9 1 1 - 1 2 1 2 - 0 3 1 2 - 0 6 1 2 - 0 9 1 2 - 1 2 1 3 - 0 3 1 3 - 0 6 1 3 - 0 9 1 3 - 1 2 1 4 - 0 3 1 4 - 0 6 1 4 - 0 9 焦煤平均价 无烟中块平均价 250 300 350 400 450 500 550 1 2 - 0 2 1 2 - 0 4 1 2 - 0 6 1 2 - 0 8 1 2 - 1 0 1 2 - 1 2 1 3 - 0 2 1 3 - 0 4 1 3 - 0 6 1 3 - 0 8 1 3 - 1 0 1 3 - 1 2 1 4 - 0 2 1 4 - 0 4 1 4 - 0 6 1 4 - 0 8 华东 华北 华南 华中 西北 西南 宏观研究/宏观经济 | 2014 年 9 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图 15:

钢材价格指数 图 16:

型材及板材均价(%) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 大宗商品价格 上周,原油价格微跌,WTI 原油价格收支 92.41 美元/桶,美联储 FOMC会议不改提前加息 预期暗示经济向好,美元指数则上行显著。金属价格方面,LME3M 铜、铝价格上周继续下 跌,铜价收入 6828 美元/吨,铝价则显著下跌 2.99%,上周铝产量较高,因此供给端调整可 以部分解释价格的下跌,但主要因素仍是全球市场对于大宗商品价格的需求疲弱。黄金价格 周中上扬但随后下跌,主要受苏格兰独立投票影响,市场周中的担忧情绪较重所致。

图 17:

CRB现货综合价格指数 图 18:

世界原油期货结算价 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图 19:

LME基本金属期货收盘价 图 20:

伦敦现货黄金价格 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 150 160 170 180 190 200 90 95 100 105 110 115 120 125 1 2 - 0 5 1 2 - 0 7 1 2 - 0 9 1 2 - 1 1 1 3 - 0 1 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 钢材综合价格指数 国际钢铁价格指数(CRU) 3000 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 1 3 - 0 9 1 3 - 1 0 1 3 - 1 1 1 3 - 1 2 1 4 - 0 1 1 4 - 0 2 1 4 - 0 3 1 4 - 0 4 1 4 - 0 5 1 4 - 0 6 1 4 - 0 7 1 4 - 0 8 1 4 - 0 9 型材均价 板材均价 430 440 450 460 470 480 490 500 510 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 CRB:现货综合 60 70 80 90 100 110 120 130 1 1 - 0 3 1 1 - 0 6 1 1 - 0 9 1 1 - 1 2 1 2 - 0 3 1 2 - 0 6 1 2 - 0 9 1 2 - 1 2 1 3 - 0 3 1 3 - 0 6 1 3 - 0 9 1 3 - 1 2 1 4 - 0 3 1 4 - 0 6 1 4 - 0 9 WTI BRENT 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 5500 6000 6500 7000 7500 8000 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 LME3个月铜 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 黄金:伦敦现货价 宏观研究/宏观经济 | 2014 年 9 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 货币市场 上周公开市场净投放货币 80 亿元,当周到期正回购 330 亿,央行进行 14 天期 100 亿元正 回购操作,利率较之前下行 20 个 BP 至 3.5%。央行本周再次转入货币的净投放,并且 16 日消息流出央行向五大行实施 5000 亿元 SLF,为抵消季末及打新带来的资金面负面影响, 货币宽松政策使得银行间流动性基本保持稳定,上周五 7 日 SHIBOR为 3.3%,长三角 6 个 月票据直贴利率 4.1%。

图 21:

央行公开市场操作(亿元) 图 22:

公开市场到期情况(亿元) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图 23:

短期利率:SHIBOR和 R007 图 24:

短期利率:FR007 和银行间同业拆借加权 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图 25:

票据直贴利率(月息) 图 26:

国债到期收益率 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 -5000 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 1 3 - 0 6 - 0 7 1 3 - 0 6 - 2 1 1 3 - 0 7 - 0 5 1 3 - 0 8 - 0 2 1 3 - 0 8 - 1 6 1 3 - 0 8 - 3 0 1 3 - 0 9 - 1 3 1 3 - 0 9 - 2 7 1 3 - 1 0 - 1 1 1 3 - 1 0 - 2 5 1 3 - 1 1 - 0 8 1 3 - 1 1 - 2 2 1 3 - 1 2 - 0 6 1 3 - 1 2 - 2 7 1 4 - 0 1 - 2 4 1 4 - 0 2 - 1 4 1 4 - 0 2 - 2 8 1 4 - 0 3 - 1 4 1 4 - 0 3 - 2 8 1 4 - 0 4 - 1 1 1 4 - 0 4 - 2 5 1 4 - 0 5 - 0 9 1 4 - 0 5 - 2 3 1 4 - 0 6 - 0 6 1 4 - 0 6 - 2 0 1 4 - 0 7 - 0 4 1 4 - 0 7 - 1 8 1 4 - 0 8 - 0 1 1 4 - 0 8 - 1 5 1 4 - 0 8 - 2 9 货币投放 货币回笼 货币净投放 -5000 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 1 3 - 0 6 - 2 1 1 3 - 0 7 - 0 5 1 3 - 0 8 - 0 2 1 3 - 0 8 - 1 6 1 3 - 0 8 - 3 0 1 3 - 0 9 - 1 3 1 3 - 0 9 - 2 7 1 3 - 1 0 - 1 1 1 3 - 1 0 - 2 5 1 3 - 1 1 - 0 8 1 3 - 1 1 - 2 2 1 3 - 1 2 - 0 6 1 3 - 1 2 - 2 7 1 4 - 0 1 - 2 4 1 4 - 0 2 - 1 4 1 4 - 0 2 - 2 8 1 4 - 0 3 - 1 4 1 4 - 0 3 - 2 8 1 4 - 0 4 - 1 1 1 4 - 0 4 - 2 5 1 4 - 0 5 - 0 9 1 4 - 0 5 - 2 3 1 4 - 0 6 - 0 6 1 4 - 0 6 - 2 0 1 4 - 0 7 - 0 4 1 4 - 0 7 - 1 8 1 4 - 0 8 - 0 1 1 4 - 0 8 - 1 5 1 4 - 0 8 - 2 9 1 4 - 0 9 - 1 2 1 4 - 1 0 - 2 4 央票+正回购到期 逆回购到期 0 2 4 6 8 10 12 14 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 SHIBOR:1周 银行间回购加权利率:7天 0 2 4 6 8 10 12 14 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 回购定盘利率:7天(FR007) 0 2 4 6 8 1 3 - 0 7 1 3 - 0 8 1 3 - 0 9 1 3 - 1 0 1 3 - 1 1 1 3 - 1 2 1 4 - 0 1 1 4 - 0 2 1 4 - 0 3 1 4 - 0 4 1 4 - 0 5 1 4 - 0 6 1 4 - 0 7 1 4 - 0 8 1 4 - 0 9 票据直贴利率:珠三角:6个月 票据直贴利率:长三角:6个月 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 国债:3个月 国债:1年期 宏观研究/宏观经济 | 2014 年 9 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 外汇市场 上周人民币兑美元中间价小幅升值,当周升值幅度为 0.02%,即期汇率较之前一周升值 -0.09%,中间价与即期汇率差值有所扩大。中长期看,目前人民币已经进入均衡区间,在国 内经济降利率与美联储加息的预期影响下,贬值压力有所抬头。

图 27:

美元兑人民币:中间价与 NDF 图 28:

美元兑人民币:中间价与即期汇率 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图 29:

欧元、日元兑人民币:中间价 图 30:

美元指数与 VIX 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 5.9 6.0 6.1 6.2 6.3 6.4 1 3 - 0 1 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 12月NDF-中间价 NDF:12个月 中间价 -0.12 -0.09 -0.06 -0.03 0.00 0.03 0.06 0.09 6.0 6.1 6.2 6.3 6.4 1 3 - 0 1 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 中间价-即期价 中间价 即期汇率 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 1 3 - 0 3 1 3 - 0 5 1 3 - 0 7 1 3 - 0 9 1 3 - 1 1 1 4 - 0 1 1 4 - 0 3 1 4 - 0 5 1 4 - 0 7 1 4 - 0 9 中间价:欧元兑人民币 中间价:100日元兑人民币 0 5 10 15 20 25 76 78 80 82 84 86 1 3 - 0 3 1 3 - 0 4 1 3 - 0 5 1 3 - 0 6 sedagegj

华泰证券-宏观周报-8月财政力度减弱,微调政策相继而出-140922股票论坛

2014年9月23日... 投资要点: 宏观视角:8月财政力度减弱,微调政策相继而出 上周在8月数据披露之后,相继出台了季调政策:一是周一风传的定向SLF5000亿,二是周三(9月...

投资要点: 宏观视角: 8月财政力度减弱,微调政策相继而出 上周在 8 月数据披露之后,相继出台了季调政策:一是周一风传的定向 SLF5000 亿, 二是周三(9 月17 日)国务院...

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